Покачващите се лихвени проценти разклащат милиардните залози на частния капитал върху музиката

Само за една седмица през октомври 2021 година някои от най-големите частни финансови групи в света — Blackstone, KKR и Apollo — наляха общо над 3 милиарда $ в пазаруването на музика.

Blackstone разгласи, че е отделил 1 милиард $ за закупуване на музика в партньорство с капиталовия концерн Hipgnosis на Merck Mercuriadis, отбелязвайки неговата „ визия и динамичност “. KKR съобщи, че е „ разчувствуван “ от придобиването на към 62 000 песни за 1,1 милиарда $, което последва фонд от 1 милиард $, който беше договорил с музикалната група BMG по-рано същата година. Apollo вложи 1 милиард $, с цел да купи песни с нова капиталова група, наречена HarbourView.

Това бяха относително тривиални суми за трите колоса, които ръководят над 2 трилиона $ активи в вложения, вариращи от вериги за бързо хранене и търговци на дребно на играчки до зъболекарски практики и затвори.

Но за музикалния бизнес това беше повратен миг, сякаш алармира, че вложителите още веднъж се интересуват от промишлеността, откакто тя прекара десетилетие и половина в застой. Дългогодишни музикални ръководители описаха интереса, приближаващ от естеблишмънта на Уолстрийт, като „ невиждан “. Музикантите също видяха своята опция, като реализатори като Стиви Никс и Шакира се възползваха от възходящото въодушевление, с цел да продадат работата на живота си на впечатляващи цени.

Малко повече от две години по-късно обаче Уолстрийт гиганти все още не са похарчили цялостните суми, които са заели с музикалния бизнес, съгласно няколко души, осведомени с въпроса и разбор на транзакциите на Financial Times.

Повечето от капиталовите групи са възнамерявали да дадат заем на по-голямата част от капитала, който дадоха обещание. Но защото лихвените проценти се повишиха, каталожните цени паднаха и те към този момент не можеха да оправдаят зареждането на активите с толкоз доста задължения, колкото в миналото са считали. В резултат на това няколко забавиха доста закупуването си.

KKR, ранен вложител в музикални хонорари, не е купувал музика от най-малко една година, съгласно човек, осведомен с въпроса. Партньорството му с BMG за 1 милиард $ е сключило единствено „ шепа “ покупко-продажби, сподели този човек, в това число за песни на ZZ Top и John Legend.

Пионерът на частния капитал, който купи азбучник от Kobalt Capital на стойност $1,1 милиарда през октомври 2021 година неотдавна нае консултантска компания Raine Group, с цел да оцени вариантите за своите музикални активи, откакто получи интерес от вероятни купувачи, споделиха четирима души, осведомени по въпроса.

Apollo не е направила нова финансова инвестиция в хонорари за песни за най-малко две години, съгласно човек, осведомен с въпроса. Първоначалният фонд на HarbourView тихомълком спря да купува музика предходната година, откакто е похарчил 200 милиона $ от личния капитал, импортиран от Apollo, само че единствено към 450 милиона $ от дълга от 800 милиона $, който групата смяташе да даде. HarbourView се обърна към други вложители за нов фонд.

Blackstone остана деен, като похарчи малко по-малко от $700 милиона от задачата си от $1 милиард за каталози като Джъстин Бийбър и Джъстин Тимбърлейк. Но също по този начин беше увлечен в протест на акционерите в Hipgnosis, чиито вложители гласоподаваха през октомври за преструктуриране на бизнеса и отхвърлиха предлагането Blackstone да продаде част от активите му.

Нат Зилха, някогашен сътрудник на KKR, който имаше управлява скорошния музикален подтик на компанията, сподели, че по-високите лихвени проценти са нараснали привлекателността на немузикални вложения, „ които са по-близо до дома за доста от тези обичайни финансови играчи “.

„ В резултат на това ползата им към по-малко ликвидните, по-малко разбрани класове активи понижиха. Музиката е покрай върха на този [списък] “, сподели Зилха, който напусна KKR в края на 2021 година, само че към момента е консултант.

Много от финансовите купувачи, които дадоха обещание да влагат в музика, възнамеряваха да вложат единствено дребна част от нов капитал, с цел да купят права за песни за тяхна сметка. Вместо това те се съгласиха да дават планина от задължения на бъдещи купувачи или притежатели.

Това е тактика, сходна на метода, по който се финансират обичайните покупко-продажби с частни финансови вложения – вложете единствено част от парите, с цел да финансирате договорка, и заемете останалото.

Но повишаването на разноските по заеми намалиха цената на бъдещите парични потоци, които притежателите на музика можеха да чакат да завоюват, което значи, че тези каталози към този момент не могат да поддържат толкоз дълг, колкото компании като Apollo и KKR чакаха.

Един вложител твърди, че – даже без смяната в лихвените проценти – паричните потоци не са били задоволително огромни сами по себе си, с цел да поддържат равнището на дълга, планувано в транзакциите за 2021 година Друг добави, че организациите за кредитен рейтинг нормално не биха толерирали дълг, преизпълнен 1,5 до 2 пъти вложения от купувачите на акции, в случай че трябваше да дефинират девствени рейтинги. Тази точка е от решаващо значение за застрахователните компании, които купуват подобен дълг, които нормално би трябвало да имат по-сигурни активи.

Залозите на фондовете за музикални права имат сходства с техните залози за търговски недвижими парцели. Въпреки че отпускат заеми против закрепен паричен поток, те също по този начин залагат на бъдещата стойност на каталога на художник, което е мощно сензитивно към лихвените проценти.

Те са изправени пред същия проблем в главния си частен капитал бизнеси, защото по-високите ставки повалят оценките на бизнеса, който към този момент имат. Това ги затруднява да продават компании и да възвръщат първичните си вложения.

Вместо това компаниите навлизат по-дълбоко в най-горещия ъгъл на финансите: частния заем. Те считат, че кредитирането е това, което ще задвижи растежа им през идващото десетилетие, изключително откакто банките се отдръпват от огромна част от кредитирането, което в миналото са правили.

Това е философия, която е в основата на техните вложения в музикалната промишленост. Собствениците на азбучник в предишното постоянно са се финансирали с заеми от банки. Но доста банки ограничиха типовете заеми, които оферират след световната финансова рецесия, отваряйки вратата за по този начин наречените небанкови кредитори.

Това се виждаше в договорката на Apollo с Concord Music в края на предходната година, в миг, когато музикалният издател трябваше да рефинансира съществуващите си задължения.

Apollo набра $2,3 милиарда дълг за групата в покупко-продажби, обезпечени против азбучник на стойност почти $5 милиарда. Мениджърът на активи резервира част от дълга за себе си и за Athene, нейното застрахователно отделение, преди да продаде останалата част на други вложители и застрахователи. Hipgnosis и KKR също набраха дълг на секюритизирани пазари за своите музикални каталози.

„ Оставаме доста оптимистично настроени във връзка с музиката като клас активи и с нашия фокус върху първокачествен заем, това е натурален метод за нас с цел да го играя “, сподели шефът на Apollo Пол Сипио. „ Неотдавнашното увеличение на обезпечената с активи секюритизация на Concord е превъзходен образец и ние чакаме да създадем повече финансиране, където можем да даваме заеми против скъпи активи на атрактивни разноски за капитал за музикални и развлекателни компании. “

Като лихвени проценти са се повишили от съвсем нула до над 5 %, цените на каталозите за писане на песни са паднали с 14 % от пика си през 2019 година, съгласно Дейвид Дън, сътрудник в капиталовата банка Shot Tower Capital, който е съветвал за високопоставени музикални транзакции в последно време години.

Активите за издаване на музика тази година имат междинна цена от към 17 пъти историческия им годишен приход, спрямо 20 пъти през 2019 година, сподели Дън.

Въпреки това към момента се вършат някои вложения.

Carlyle неотдавна закупи каталога на Кейти Пери за 225 милиона $, отблъсквайки конкурентни предложения от HarbourView и фонда Hipgnosis на Blackstone, съгласно няколко души, осведомени с търга. Blackstone предложи $205 милиона, сподели един от тези хора. Отделно кредитното поделение на Morgan Stanley предишния месец посвети 700 милиона $ за закупуване на авторски права за песни от музикалната компания Kobalt.

Много вложители към момента гледат на музикалните авторски права като на благонадежден източник на приходи, който не е обвързван с по-широката стопанска система, който би трябвало да поддържа долна граница на цената им даже в среда с изменен лихвен %.

Финансирането на музиката обаче се оказа по-нюансирана картина, в сравнение с изглеждаше в бурните дни на 2021 година

„ В интерес на всички е да наподобява добре. Тези водещи емблематични покупко-продажби ще продължат да получават високи коефициенти и ще продължите да виждате тези известия “, сподели един деен участник на пазара на музикални права. „ Но от вътрешната страна всичко, което е под тази горна кора [от репертоара], претърпява огромна промяна. “

Drama at Hipgnosis, the Лондонски вложител, който оказа помощ за построяването на неотдавнашния звук към музикалния пазар, може да направи някои вложители по-предпазливи, споделиха няколко ръководители.

„ Много пари бяха събрани в нестабилни ръце, във фондове, които обещаваха солидни многократни разширения, и това ще сътвори неустойчивост “, сподели един огромен вложител, който добави, че тази неустойчивост може да подтикне продажбите на активи, натежавайки в допълнение върху оценките.

„ Парите от Уолстрийт, които влязоха ... се отдръпна малко. Така че няма [същото равнище на] пяна “, сподели Боб Валънтайн, основен изпълнителен шеф на Concord.

„ Но основите на музикалния бизнес не са се трансформирали “, добави той. „ Години наред правехме това с доста малко хора. Беше ниша ... музикалните хонорари постоянно са били езотерични. “